一、異動情況

9月份的首個交易日，鄭州純堿、玻璃期貨價格均表現(xiàn)疲弱。純堿主力2501合約一度跌破1500元/噸，當日跌幅接近6%；玻璃主力2501合約期價則跌近7%，雙雙跌破理論生產(chǎn)成本。

來源：博易大師 瑞達期貨研究院

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二、異動分析

純堿、玻璃雙雙下跌，一方面，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.3個百分點，制造業(yè)景氣度小幅回落，商品市場整體表現(xiàn)悲觀；另一方面，則來自于純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的負反饋。

對于純堿而言，去年下半年起純堿行業(yè)產(chǎn)能擴張明顯，行業(yè)供應量整體提升。今年8月份雖然有部分裝置減量、檢修，行業(yè)開工負荷出現(xiàn)較為明顯的下降，但并未出現(xiàn)大規(guī)模檢修的現(xiàn)象，檢修帶來的產(chǎn)量損失也不及預期，4-5月份部分堿廠提前檢修，行業(yè)尚有利潤格局下，堿廠生產(chǎn)兌現(xiàn)利潤述求更大。除了計劃外檢修，今年國內純堿市場受限電、環(huán)保等外部因素影響較小，市場整體檢修基本按規(guī)劃進行，因此檢修對市場帶來的支撐較為有限。而下游浮法玻璃以及光伏玻璃企業(yè)均因自身盈利水平持續(xù)走弱，而對原料的承接能力持續(xù)降低，行業(yè)利潤微薄乃至虧損，使得下游企業(yè)在采購純堿時態(tài)度謹慎，成交氛圍不溫不火，市場庫存維持增長趨勢，由此形成持續(xù)的負反饋傳導。

對于玻璃而言，雖然部分玻璃產(chǎn)線已經(jīng)進入虧損區(qū)間，但是玻璃生產(chǎn)特性決定了玻璃窯爐生產(chǎn)開始后不會輕易冷修，需要看到玻璃價格擊穿成本線后長期虧損且對后市持續(xù)悲觀，玻璃行業(yè)的冷修現(xiàn)象才會較為普遍。當前玻璃產(chǎn)線冷修減量的趨勢并不突出，且7月下旬復產(chǎn)產(chǎn)線于8月下旬出玻璃，8月行業(yè)也有新增點火，9月份實際產(chǎn)量或重新回升至17.1萬噸附近，旺季前供應或將持續(xù)處于峰值區(qū)間。而地產(chǎn)竣工下行對玻璃需求的傳導還在繼續(xù)，玻璃行業(yè)正在通過價格下跌，產(chǎn)業(yè)持續(xù)負反饋，完成供給端出清。

三、觀點看法：

對于純堿來說，9月份堿廠裝置恢復與檢修交替進行，供應量將有所調整，但四季度有新裝置計劃投產(chǎn)，供應居高不下。而需求方面，竣工面積的下滑將導致地產(chǎn)后端玻璃需求承壓，對中長期重堿的需求增長將產(chǎn)生消極影響，但當前國內浮法玻璃的日熔量處于歷史高位區(qū)間，短期玻璃產(chǎn)線出現(xiàn)大規(guī)模放水冷修的概率不大，浮法玻璃行業(yè)對純堿的消耗水平也將保持高位波動。光伏行業(yè)過剩和虧損短期將延續(xù)，新產(chǎn)能投產(chǎn)推遲，同時冷修規(guī)模也在擴大，純堿的剛需水平持續(xù)下降。當前主導純堿持續(xù)走弱的關鍵因素在于終端需求弱勢，預計只有等到地產(chǎn)、光伏行業(yè)出現(xiàn)好轉，光伏玻璃和浮法玻璃冷修預期下滑后純堿供需關系才能真正改善。短期考慮到現(xiàn)貨價格跌至成本附近，上游減產(chǎn)或增加，下游補庫意愿或有所提升，價格或存在一定反彈驅動，但空間和力度或較為有限。

玻璃方面，國內浮法玻璃日熔量維持在高位，由于行業(yè)需求低迷，當前庫存累至歷史同期中高水平。隨著玻璃庫存持續(xù)上升，現(xiàn)貨價格不斷走低，行業(yè)利潤持續(xù)被壓縮，但由于虧損持續(xù)時間短，疊加前幾年行業(yè)利潤較好，目前國內浮法玻璃行情尚未出現(xiàn)大面積冷修，疊加玻璃的冷修成本較高，供應預計保持高位穩(wěn)定運行。在供給高位下，玻璃價格更多取決于終端需求的改善。地產(chǎn)核心問題依然是資金問題，資金問題自下而上傳導至玻璃深加工、貿易商，環(huán)環(huán)相扣導致玻璃需求受到抑制。此外，按照4年的平均施工周期，從開工端傳導而來的走弱在2024年的竣工端上得到兌現(xiàn)。玻璃當下的高供給疊加需求的周期性萎縮，使得整體產(chǎn)業(yè)壓力仍然較大，雖然地產(chǎn)政策的不斷加碼，政策落地還需要時間驗證，實際需求壓制上行空間。玻璃自身弱現(xiàn)實邏輯延續(xù)，但考慮到玻璃加速下跌至成本附近，部分生產(chǎn)線凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)虧損，進而帶來冷修預期增加，對玻璃價格或存一定的支撐作用。另外，考慮到玻璃產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存不高，玻璃旺季需求不會完全消失，階段性補庫帶來的行情或將修復部分悲觀情緒，但中短期玻璃價格圍繞成本附近波動或成為新常態(tài)。

研究員：黃青青

期貨從業(yè)資格號F3004212

期貨投資咨詢從業(yè)證書號Z0012250

助理研究員：徐天澤

期貨從業(yè)資格號F03133092

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