【數(shù)據(jù)分析】A股半年報業(yè)績解讀
時間：2024-09-09 09:01瀏覽次數(shù)：2962來源：本站
要點1：全A業(yè)績磨底時期，周期拐點未現(xiàn)截至2024年8月31日，A股5349家上市公司中已有5346家半年報披露完畢。收入端，2024中報全A營業(yè)收入同比增長-1.24%；全A（非金融）營業(yè)收入同比增長-1.71%；全A（非金融兩油）營業(yè)收入同比增長-1.74%。利潤端，2024中報全A歸母凈利潤同比增長-1.65%；全A（非金融）歸母凈利潤同比增長-6.29%；全A（非金融兩油）歸母凈利潤同比增長-7.19%。全A利潤增速處于低位區(qū)間，降幅小幅收窄。營收單季同比負增走闊，亦處于低位區(qū)間，整體看多數(shù)上市企業(yè)業(yè)績?nèi)蕴幱谀サ纂A段。內(nèi)需增長偏弱疊加通脹持續(xù)下行，收入端受到宏觀價格影響較大，盡管降費措施已經(jīng)展開，凈利潤仍然受收入縮窄影響下行。2024中報全A（非金融兩油）扣非凈利潤同比-4.24%，較一季度下降約兩個百分點，扣非凈利潤衡量日常性經(jīng)營的盈利能力，從歷史數(shù)據(jù)來看，扣非凈利潤與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)更高，呈現(xiàn)不對稱周期時長，上升階段一般對應(yīng)積極財政與貨幣政策搭配下的景氣上升周期，下降階段時長更長且面臨3-5個季度的磨底期不等?？鄯莾衾麧櫼暯强?，當(dāng)下A股盈利水平更有可能處于磨底期的尾聲，整體業(yè)績表現(xiàn)韌性較強，隨著宏觀經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇以及政策效應(yīng)的持續(xù)釋放，三四季度業(yè)績有望完成周期底部構(gòu)筑。要點2：主板業(yè)績維持韌性，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板同比再走弱營業(yè)收入表現(xiàn)上，2024中報上證主板同比增長-1.70%，深證主板同比增長-1.02%，科創(chuàng)板同比增長1.17%，創(chuàng)業(yè)板同比增長3.11%，北交所同比增長-5.15%。歸母凈利潤表現(xiàn)上，2024中報上證主板同比增長1.87%，深證主板同比增長-13.13%，科創(chuàng)板同比增長-36.28%，創(chuàng)業(yè)板同比增長-6.09%，北交所同比增長-23.76%。環(huán)比視角來看，科創(chuàng)板中報凈利潤下滑26.82%，創(chuàng)業(yè)板下滑4.65%。但營收方面，主板收入24中報增速負值擴大，創(chuàng)業(yè)板收入增幅擴大，科創(chuàng)板則延續(xù)正增長。主板主要受金融行業(yè)權(quán)重較大影響，盈利有所改善。主板盈利增長支撐了全A業(yè)績的修復(fù)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板中初創(chuàng)企業(yè)占據(jù)更高比例，在內(nèi)外部宏觀局勢不穩(wěn)定的情況下盈利能力轉(zhuǎn)弱。表2：主要板塊單季度歸母凈利潤和營收同比增速（%）要點3：全A凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售凈利率呈弱2024中報全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)分別為7.9%/7.3%/7.1%，相比2024Q1變動-0.1%/-0.2%/-0.3%。2024 中報全A非金融石油石化銷售凈利率TTM為5.06%（2024中報，5.15%）。從杜邦拆分來看，毛利率持續(xù)回暖，受原材料價格維持低位的影響，毛利率提升上方空間。然管理費用占收入比例相對較高，財務(wù)費用、銷售費用占收入比重邊際下行，其中財務(wù)費用增速同比轉(zhuǎn)正對凈利率提升帶來拖累。2024 中報全A非金融石油石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM 59.6%（2024Q1，60.40%）。需增長動能不足拖累生產(chǎn)需求延續(xù)弱勢，企業(yè)擴產(chǎn)意愿降低，導(dǎo)致總資產(chǎn)增速進一步放緩，此外通脹低位運行，收入端增長緩慢，亦限制了總資產(chǎn)的增速。行業(yè)板塊來看，二季度ROE有所提升的行業(yè)多為必需消費，如農(nóng)林牧漁、食品飲料等，此外部分資源品行業(yè)如有色金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工等，以及電子、通信等TMT領(lǐng)域，此外，社會服務(wù)、非銀、汽車等行業(yè)ROE有明顯改善。圖10：全A凈資產(chǎn)收益率底部周期（%）
資料來源：wind、瑞達期貨研究院圖11：全A凈資產(chǎn)收益率底部周期（%）
要點4：大盤業(yè)績韌性強于中小盤，板塊業(yè)績呈現(xiàn)分化
2024年二季度四期指業(yè)績依舊不佳，歸母凈利潤同比降幅雖有所收窄，但仍持續(xù)呈負增長；營收方面，代表大盤藍籌的滬深300及上證50營收同比小幅成長，漲幅較上季度下滑，中證500及中證1000營收則連續(xù)三個季度負成長。具體來看，滬深300歸母凈利潤、營收同比分別增長-1.34%、0.41%，上證50歸母凈利潤、營收同比分別增長-0.23%、0.74%，中證500歸母凈利潤、營收同比分別增長-8.83%、-1.9%，中證1000歸母凈利潤、營收同比分別增長-8.64%、-1.02%。目前，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度較弱，供給過剩沖擊價格，有效需求不足影響企業(yè)利潤修復(fù)；中小型企業(yè)由于規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力相對較差，且相較大企業(yè)較難獲得資金支持，整體生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難依舊不少，業(yè)績因此相對較差。在7月份三中全會和政治局會議為改革定調(diào)后，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的小盤股有望獲得更多政策支持。
從行業(yè)營收來看，2024年二季度銀行及食品飲料板塊營收同比漲幅小于一季度，分別增長-2.2%和1.8%，一季度分別為-1.7%和8%，由于銀行及食品飲料股在上證50及滬深300中權(quán)重較大，因此在一定程度上導(dǎo)致上證50、滬深300指數(shù)營收增速下滑。從歸母凈利潤來看，2024年二季度銀行及非銀金融板塊凈利同比由負轉(zhuǎn)正，帶動上證50、滬深300指數(shù)凈利潤降幅收窄；中證500和中證1000指數(shù)中權(quán)重較大的醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備板塊（合計分別占29.82%和32.41%）凈利增速雖較一季度有所下滑，但其他板塊凈利同比好轉(zhuǎn)在一定程度上抵消了醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備板塊帶來的負面影響，中證500、中證1000指數(shù)的歸母凈利同比降幅亦呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。
圖13：四期指營業(yè)收入同比增長（單季度，%）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)，未來非金融行業(yè)的上市公司中報業(yè)績增速有望反彈。雖然中報業(yè)績顯示金融板塊業(yè)績相對穩(wěn)定，疊加金融股分紅率較高，紅利策略資金涌入使得前期銀行板塊大幅走升，然而隨著中報業(yè)績落地及海內(nèi)外預(yù)期變化，風(fēng)格與板塊出現(xiàn)輪動。展望后續(xù)，從估值調(diào)整和每股收益視角下，更需關(guān)注估值下調(diào)幅度大且中報EPS走高的板塊，具體有社會服務(wù)、公用事業(yè)、輕工、食品飲料及交通；國內(nèi)政策視角下，受擴內(nèi)需穩(wěn)增長政策需要，家電及汽車有望維持業(yè)績高景氣；海外宏觀視角下，美聯(lián)儲降息周期將開啟，海外流動性改善下，石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工、煤炭等上游資源品行業(yè)，在美聯(lián)儲降息開啟前后可能受益較大。圖14：申萬一級行業(yè)中報每股收益對比1-8月估值調(diào)整幅度（%）圖15：申萬一級行業(yè)凈利潤與營收同比（%）風(fēng)險提示：期市有風(fēng)險，入市需謹慎！本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，瑞達期貨股份有限公司力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負。本報告不構(gòu)成個人投資建議，客戶應(yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為瑞達期貨股份有限公司研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。
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