事件：9月24日國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人介紹了金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出，主要涉及利率、房地產(chǎn)及股市，釋放強(qiáng)烈穩(wěn)增長的政策意圖。降準(zhǔn)降息及房地產(chǎn)政策基調(diào)符合市場預(yù)期，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股市穩(wěn)定則超出市場預(yù)期。

對(duì)債市來說，四季度資金面預(yù)期轉(zhuǎn)松，跨季后資金面大幅改善，資金利率預(yù)計(jì)回落到政策利率1.5%附近，短債利率下行確定性較高，長債持續(xù)面臨國債供給增加的預(yù)期擾動(dòng)。10月召開政治局會(huì)議，市場進(jìn)入政策落地效果觀測期，債市或進(jìn)入震蕩行情。若地產(chǎn)及信貸數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，長債面臨較大調(diào)整。

1、降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，年底前或進(jìn)一步調(diào)降0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)。近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供約1萬億元長期流動(dòng)性。央行2月下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，加上本次下調(diào)，年內(nèi)將下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。目前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7%，本次降準(zhǔn)后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率為6.6%，與國際主要經(jīng)濟(jì)體相比仍有一定空間，年內(nèi)還將視市場流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25至0.5個(gè)百分點(diǎn)，四季度降準(zhǔn)窗口期可能在12月，穩(wěn)定跨年資金面，也為明年一季度做鋪墊。

2、降低政策利率0.2個(gè)百分點(diǎn)。公開市場7天期逆回購利率將從1.7%下降0.2個(gè)百分點(diǎn)到1.5%，將帶動(dòng)國內(nèi)市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整，帶動(dòng)中期借貸便利下調(diào)0.3%，預(yù)計(jì)LPR和存款利率也將隨之下行0.2%-0.25%。今年7月央行將7天期逆回購利率從1.8%下調(diào)至1.7%，本月進(jìn)一步降低至1.5%。

對(duì)銀行來說，降準(zhǔn)為銀行直接提供低成本的長期資金，降息將降低銀行資金成本，LPR、存款利率同步下行，此外，央行計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，緩解銀行息差收窄與利潤增速放緩的趨勢，大幅擴(kuò)大銀行下設(shè)金融資產(chǎn)投資公司的試點(diǎn)范圍，放寬股權(quán)投資限制，增加銀行增收的渠道，根據(jù)央行技術(shù)團(tuán)隊(duì)評(píng)估，利率調(diào)整對(duì)銀行收益影響中性。

1、降低存量房貸利率，改善居民部門現(xiàn)金流

擬指導(dǎo)銀行對(duì)存量房貸利率進(jìn)行批量調(diào)整，將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)期平均降幅0.5個(gè)百分點(diǎn)。近期將正式發(fā)布文件，銀行需要一定時(shí)間進(jìn)行技術(shù)準(zhǔn)備。后續(xù)，央行將完善房貸定價(jià)機(jī)制，由銀行和客戶雙方基于市場化原則，自主協(xié)商、動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)于存量房貸跨行轉(zhuǎn)按揭，先在本行內(nèi)實(shí)施轉(zhuǎn)按揭，再考慮是否需要跨行轉(zhuǎn)按揭。

2024年6月底金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為3.45%，當(dāng)前多地已至3%以下，存量房貸平均利率大約為4%左右，新老房貸利差擴(kuò)大，不僅導(dǎo)致提前還貸增加，還會(huì)壓制居民消費(fèi)。當(dāng)前存量房貸規(guī)模高達(dá)38萬億元，此次存量房貸利率下調(diào)預(yù)期惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出1500億元左右。不同區(qū)域按揭定價(jià)差異較大，一線城市存量按揭貸款利率定價(jià)最高，房貸政策調(diào)整對(duì)一線城市居民的邊際影響可能更大，被動(dòng)賣出二手房的行為可能減少。

今年LPR已經(jīng)降低了35bp，接下來存量房貸利率可能降低50bp、年內(nèi)LPR隨政策利率再降低25bp，理論上，明年存量房貸利率會(huì)降低110bp，以商貸100萬、貸款30年來看，每月月供減少620元，30年累計(jì)減少利率支出22萬元，對(duì)于居民部門是實(shí)質(zhì)性的利好。

2、統(tǒng)一房貸最低首付比例

全國層面商業(yè)性個(gè)人住宅貸款不在區(qū)分首套、二套住房，統(tǒng)一房貸最低利率首付比例至15%。各地可以在此基礎(chǔ)上因城施策，自主確定轄區(qū)內(nèi)是否實(shí)施差異化的首付比例下限安排。商業(yè)銀行根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況和意愿確定具體的首付比例。

3、提高保障性住房再貸款出資比例

3000億保障性住房再貸款央行支持比例從60%提高100%。5月央行創(chuàng)設(shè)3000億元保障性住房再貸款，支持收購存量商品房作為保障性住房，保障性住房再貸款利率1.75%。由于各地租金下行、保障性租賃住房回報(bào)低等原因，再貸款落實(shí)比例較低，截止上半年，已發(fā)放租賃住房貸款250億元，央行審核發(fā)放再貸款資金120億元。本次將央行資金支持比例增加，可能減弱再貸款撬動(dòng)的資金總體規(guī)模，但是有助于進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的成本負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)對(duì)銀行、收購主體的激勵(lì)，加快推動(dòng)商品房去庫存落到實(shí)處。

4、房企存量融資展期、經(jīng)營性物業(yè)貸款政策延期

人民銀行和金融監(jiān)管總局出臺(tái)了金融16條和經(jīng)營性物業(yè)貸款兩項(xiàng)階段性政策，其中，房企存量融資展期、經(jīng)營性物業(yè)貸款等階段性政策的有效期將從2024年12月31日延長到2026年的12月31日。大多數(shù)資金困難企業(yè)的預(yù)收賬款科目在2024年中期已經(jīng)大幅下降，以上延期切實(shí)關(guān)乎保交房工作，也減少房地產(chǎn)貸款風(fēng)暴雷險(xiǎn)對(duì)銀行的壓力。

5、支持收購房企存量土地

在將部分地方政府專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。必要時(shí)，人民銀行可提供政策支持。

這條政策類似央行支持收儲(chǔ)，困難在于項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)率低。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺是今年專項(xiàng)債發(fā)行難以提速的主要原因，國內(nèi)一二線城市的住宅租售比太低、三四線城市待盤活體量較大，政策落地效果難有較大期待。這條政策或是為幫助城投紓困，過于幾年城投公司拿走了大量高價(jià)土地，一直閑置未開發(fā)，若再回購回去，城投負(fù)擔(dān)及資產(chǎn)負(fù)債表有望改善，風(fēng)險(xiǎn)將大幅降低。

為穩(wěn)定市場預(yù)期、提振微觀主體信心、支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，央行第一次創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利工具和股票回購增持專項(xiàng)再貸款兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，另外，平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)正在研究。

1、創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利工具，鼓勵(lì)非銀機(jī)構(gòu)增持股票

機(jī)構(gòu)通過互換工具獲取的融資只能用于投資股票市場。互換便利工具支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，使用自身擁有的資產(chǎn)如債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)，獲取高流動(dòng)性資產(chǎn)，通過賣出或者質(zhì)獲取的融資只能用于投資股票市場，將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取的便利性及股票增持能力。首期互換便利操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。

互換便利不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模?！度嗣胥y行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機(jī)構(gòu)提供貸款，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利采用“以券換券”，既提高了非銀機(jī)構(gòu)融資能力，又不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣，有效緩解當(dāng)前資本市場面臨的流動(dòng)性危機(jī)。

2、創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款工具，支持上市公司回購股票

引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購、增持股票，對(duì)不同所有制的上市公司一視同仁。央行將向21家全國性商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供資金支持比例是100%，再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行對(duì)客戶發(fā)放的貸款利率是2.25%，銀行有50bp的息差空間。首期額度是3000億，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模?，F(xiàn)在滬深300的股息率在3%以上， 2.25%的貸款利率對(duì)于分紅和經(jīng)營穩(wěn)健的上市公司來說，可操作性強(qiáng)。

隨著我國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度也逐步提升，央行通過二級(jí)市場買賣國債，投放基礎(chǔ)貨幣條件逐漸成熟。央行已將國債買賣納入到貨幣政策工具箱，并開始操作，將會(huì)同財(cái)政部研究，優(yōu)化國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等。

國債收益率曲線作為重要的定價(jià)信號(hào)存在遠(yuǎn)端定價(jià)不充分、穩(wěn)定性不足的問題。央行提示長期國債收益率風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)近期債券市場操縱價(jià)格、出借賬戶、利益輸送的情況，將加大銀行債券市場違法違規(guī)行為查處，適時(shí)向社會(huì)公布，以維護(hù)債券市場良好秩序。

近期人民幣匯率貶值壓力明顯緩解，大幅升值。央行將堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性；強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止外匯市場形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要理性看待匯率波動(dòng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)中性理念。

1、降息對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用或許大于降準(zhǔn)。本次央行降息幅度是過去幾年里最大的一次，帶動(dòng)市場利率利率中樞下移，降低在資產(chǎn)價(jià)格和通脹增速下行中偏高的真實(shí)利率水平，且銀行業(yè)凈息差將保持基本穩(wěn)定，也給后續(xù)下調(diào)房貸利率及存量房貸利率打開了空間。降低存量房貸利率幅度略小于去年，但是降低了居民房貸支出壓力，減少提前還貸行為，壓縮違規(guī)置換存量房貸的空間，對(duì)改善居民部門現(xiàn)金流、穩(wěn)定居民存量信貸有直接作用，尤其是城市家庭部門消費(fèi)被資產(chǎn)負(fù)債表收縮擠出的情況有望改善。降準(zhǔn)落地將緩解資金面緊張狀況，后續(xù)的兩次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)釋放近2萬億元中長期流動(dòng)性。

2、房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，增強(qiáng)對(duì)銀行和收購主體的市場化激勵(lì)。供給端延續(xù)保供保主體、加快去庫存的思路，需求端鼓勵(lì)居民加杠桿、支持收儲(chǔ)，城投負(fù)擔(dān)及資產(chǎn)負(fù)債表有望改善，但是在地產(chǎn)未止跌、居民收入預(yù)期未提升、項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)率低的環(huán)境下效果或有限，一線城市因城施策具有較大彈性。短期內(nèi)樓市或有一波帶動(dòng)作用，長期政策效果有待觀察。

3、創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性新貨幣政策工具超預(yù)期?；Q便利打通了央行為股市提供流動(dòng)性的新渠道，資金的獲取主要還是來自銀行間市場，也可一定程度上抑制債市，負(fù)債端穩(wěn)定的險(xiǎn)資可能更加收益。再貸款覆蓋的上市公司更加廣泛，且對(duì)銀行留下的50bp的利差空間，銀行放貸的積極性大幅提升。這兩項(xiàng)工具都是股市的杠桿工具，也是屬于長效機(jī)制，為非銀機(jī)構(gòu)、上市公司加杠桿提供低成本資金，對(duì)權(quán)益市場有支撐作用。若運(yùn)行的好，平準(zhǔn)基金的必要性降低。兩個(gè)主體增持股票規(guī)模取決于增持意愿，換入國債等資產(chǎn)的變現(xiàn)方式有待進(jìn)一步明確。

4、央行加強(qiáng)與市場溝通和預(yù)期管理。強(qiáng)調(diào)國債收益率水平是市場化形成的結(jié)構(gòu)，央行尊重市場的作用，這是對(duì)此前調(diào)控長期利率的回應(yīng)。央行明確表示貨幣政策四點(diǎn)考量，其中一條就是“推動(dòng)價(jià)格的溫和回升”，央行嘗試對(duì)市場做通脹預(yù)期管理。

5、財(cái)政政策邊際調(diào)整值得關(guān)注。美國大選后貿(mào)易政策變化或不利于我國出口，國內(nèi)或加大逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)受政策利好短期出現(xiàn)企穩(wěn)，長債利率或出現(xiàn)階段性回升，但是無法扭轉(zhuǎn)內(nèi)需矛盾的根本性問題，無法解決生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)力、社會(huì)分配等深層次問題。四季度政府債凈融資規(guī)模同比預(yù)計(jì)回落近2萬億元，對(duì)社融的支撐邊際減弱，需要積極的財(cái)政政策發(fā)力。今年1-7月財(cái)政缺口高達(dá)5.74萬億元，降準(zhǔn)后往往伴隨著增量財(cái)政政策，年內(nèi)或追加赤字規(guī)模、追加專項(xiàng)債額度。由于缺乏投資項(xiàng)目，財(cái)政端的發(fā)力點(diǎn)也由傳統(tǒng)投資轉(zhuǎn)向民生領(lǐng)域，進(jìn)一步緩解居民部門資產(chǎn)負(fù)債表壓力。

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