事件：

10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.6%，前值4.7%，預(yù)期4.5%。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，前值4.5%，預(yù)期4.5%。固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，前值3.4%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，前值2.1%，預(yù)期2.5%。全國(guó)調(diào)查失業(yè)率5.1%，前值5.3%。

觀點(diǎn)：

一、內(nèi)生動(dòng)能偏弱，靜待政策發(fā)力。2024年三季度 GDP同比增速達(dá)到4.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)三季度同步增長(zhǎng)分別為3.2%、4.6%以及4.8%，其中第二產(chǎn)業(yè)同比大幅回落。除占比較小的第一產(chǎn)業(yè)外，實(shí)際增速低于GDP總體增速的行業(yè)有第二產(chǎn)業(yè)中的建筑業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)中的房地產(chǎn)業(yè)，二者三季度增速分別為3.0%和-1.9%，顯示當(dāng)前房地產(chǎn)及與其相關(guān)的建筑業(yè)仍為經(jīng)濟(jì)的主要拖累。此外，物價(jià)下行對(duì)名義GDP的拖累仍在持續(xù)，反應(yīng)名義GDP與實(shí)際GDP增加差值仍處于負(fù)向區(qū)間。2024年三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，動(dòng)能較二季度變化較小，剔除政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目后，居民消費(fèi)的修復(fù)相對(duì)有限，內(nèi)需不足的問(wèn)題仍然存在。展望后續(xù)，四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策或進(jìn)一步加力，貨幣政策降息降準(zhǔn)存在空間，貨幣和財(cái)政加碼共同加碼的支持下，四季度GDP增長(zhǎng)仍有望回升至5%上方，對(duì)全年目標(biāo)5%形成支撐。

二、工業(yè)生產(chǎn)回升，上游延續(xù)弱勢(shì)。2024年9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期。2024年三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，與今年1-8月累計(jì)同比持平，有企穩(wěn)趨勢(shì)。分三大門(mén)類看，當(dāng)月來(lái)看采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，制造業(yè)增長(zhǎng)5.2%，公用事業(yè)同比增長(zhǎng)10.1%。分具體產(chǎn)品來(lái)看，上游水泥、粗鋼、鋼材均維持負(fù)增長(zhǎng)，但降幅拖累有所收窄，集成電路、智能手機(jī)生產(chǎn)仍維持相對(duì)較高增長(zhǎng)，反映出口仍有韌性。展望后續(xù)，10月接連召開(kāi)的系列重磅會(huì)議對(duì)于地方政府化債、金融穩(wěn)定性和提振內(nèi)需等方面做了系列部署，并且貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合助力穩(wěn)增長(zhǎng)，政策支撐下四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。相對(duì)消極的因素則是地緣沖突和美國(guó)大選等政治因素有概率形成對(duì)貿(mào)易的干擾，出口動(dòng)能對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的支撐或走弱。

三、固投延續(xù)偏弱趨勢(shì)，地產(chǎn)景氣仍待提升。前三季度固定資產(chǎn)投資增速為3.4%，較上月持平，但較二季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需不足、房地產(chǎn)表現(xiàn)弱導(dǎo)致投資端未有好轉(zhuǎn)。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.1%。制造業(yè)投資有效支撐整體固投，同比增速較上月小幅上漲，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資維持較高增速，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)10%，延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)?！耙耘f換新”政策資金的進(jìn)一步落實(shí)，將拉動(dòng)生產(chǎn)和投資，或利于有色、能化中下游產(chǎn)業(yè)鏈需求的修復(fù)。財(cái)政資金和項(xiàng)目端有所加速，基建增速較上半年好轉(zhuǎn)。水利、鐵路仍作為基建投資增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，而道路投資同比延續(xù)負(fù)增。海外經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資表現(xiàn)偏好，如鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備、專用設(shè)備和通用設(shè)備等。隨著增發(fā)國(guó)債和專項(xiàng)資金撥付落地后，預(yù)計(jì)基建投資有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)景氣水平低。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.1%，開(kāi)工、竣工面積保持-20%增速。雖然自二季度一攬子去庫(kù)存政策落地后，新房銷售小幅改善，全國(guó)商品房銷售面積和金額同比小幅收窄至-17.1%和-22.7%，但70城新建住宅價(jià)格同比降幅繼續(xù)走闊，銷售端量?jī)r(jià)依舊低迷，居民購(gòu)房意愿未見(jiàn)明顯提升。從資金來(lái)源看，跌幅較大的是個(gè)人按揭貸款34.9%，內(nèi)需不足疊加銷售回款能力未有顯著改善。

四、旅游旺季到來(lái)，新能源表現(xiàn)亮眼。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.2%，比上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.39%，旅游旺季使得居民消費(fèi)需求得到改善。其中，隨著“以舊換新”政策不斷落實(shí)且力度加大，家用電器和音像器材類零售額增長(zhǎng)及高能效等級(jí)家電零售額表現(xiàn)亮眼，新能源汽車零售量也較上月大幅加快；新能源汽車滲透率達(dá)到53.3%，連續(xù)三個(gè)月突破50%，顯示出政策促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)潛能持續(xù)釋放；隨著促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)相關(guān)政策實(shí)施，消費(fèi)場(chǎng)景不斷拓展，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)也增長(zhǎng)較快。國(guó)慶到來(lái)，內(nèi)需進(jìn)一步釋放，持續(xù)帶動(dòng)文旅相關(guān)需求回暖，疊加各類宏觀政策頻頻頒布，消費(fèi)增速料進(jìn)一步上升。

從收入來(lái)看，三季度居民可支配收入增長(zhǎng)5.2%（前值為4.5%），居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)5.6%（前值為5.0%），收支增速均有改善?？鄢齼r(jià)格因素，兩者分別為4.9%和5.3%，高于經(jīng)濟(jì)增速，居民收支緩慢復(fù)蘇但總體進(jìn)度偏慢，內(nèi)需求不足的影響較大。就業(yè)方面，9月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，與上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)下沉的現(xiàn)象有所緩解，隨著政策逐步將經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)至新質(zhì)生產(chǎn)力，勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡將持續(xù)修復(fù)。

相關(guān)圖表：

表 1 主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速

資料來(lái)源：同花順ifind，瑞達(dá)期貨研究所

圖1：GDP三大產(chǎn)業(yè)當(dāng)季增速（%）

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖2：GDP同比增長(zhǎng)（%）

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 1 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 2 三大門(mén)類工業(yè)增加值同比

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 3 投資端小幅回落

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 4 基建投資細(xì)分項(xiàng)

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 5 水泥發(fā)運(yùn)率

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 6 挖掘機(jī)銷量當(dāng)月值

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 7 制造業(yè)投資細(xì)分項(xiàng)

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 8 地產(chǎn)景氣度持續(xù)下探

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 9 商品房銷售面積低位運(yùn)行

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 10 地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工和施工累計(jì)同比

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 11 焦炭產(chǎn)量：當(dāng)月值

資料來(lái)源：Mysteel，瑞達(dá)期貨研究所

圖 12 焦炭焦鋼廠庫(kù)存

資料來(lái)源：Mysteel，瑞達(dá)期貨研究所

圖 13 房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)弱（資金來(lái)源累計(jì)同比）

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 14 社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 15 社會(huì)消費(fèi)品零售額增速分類型

資料來(lái)源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 16 居民人均可支配收入

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